康泰發(fā)債預(yù)計(jì)收益

正股康泰生物，主營(yíng)業(yè)務(wù)為非免疫一類疫苗和二類疫苗，已上市的4種疫苗可以用于預(yù)防乙肝病毒，麻疹病毒，風(fēng)疹病毒，百日咳桿菌，白喉?xiàng)U菌，破傷風(fēng)梭狀芽孢桿菌和b型流感嗜血桿菌引起的疾病，符合疫苗行業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，發(fā)展前景十分廣闊。

本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)AA，債券信用評(píng)級(jí)AA，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中證鵬元。本次發(fā)行債券不提供擔(dān)保。從目前的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)看，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)合理定位應(yīng)該在118~151元之間，中簽率范圍估計(jì)為0.0044%至0.0081%。投資者中一簽有可能賺300元。

市初期價(jià)格分析:預(yù)計(jì)上市價(jià)格在[104,108]區(qū)間?？堤┥镏鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是全國(guó)最大的乙肝疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一。2017年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示,康泰生物全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.64億元,同比增長(zhǎng)110.95%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.18億元,同比增長(zhǎng)152.32%。公司17年業(yè)績(jī)高增,主要是由于16年行業(yè)業(yè)績(jī)受“山東濟(jì)南非法經(jīng)營(yíng)疫苗系列案件”負(fù)面影響,而17年隨著負(fù)面影響逐漸消除,疫苗市場(chǎng)整體逐步復(fù)蘇,且公司銷售模式由經(jīng)銷向直銷轉(zhuǎn)變,終端提價(jià)使產(chǎn)品盈利能力上升。

公司目前主要產(chǎn)品包括乙肝疫苗、Hib疫苗、麻風(fēng)雙聯(lián)苗和四聯(lián)苗,2017年上半年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)138.63%/254.48%/-42.49%/139.80%,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)30.11%/28.13%/3.78%/37.74%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于可比公司平均水平,其中60μg規(guī)格的乙肝疫苗和四聯(lián)苗目前屬于國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品,具有高毛利率和較好的市場(chǎng)潛力。除已上市的4種產(chǎn)品以外,目前公司在研項(xiàng)目25項(xiàng),其中5項(xiàng)已申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件,10項(xiàng)已經(jīng)獲得臨床批件,23價(jià)肺炎多糖疫苗和凍干人用狂犬病疫苗(MRC-5細(xì)胞)已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)檢查階段,有望在2018年投產(chǎn)上市,在研項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將增強(qiáng)公司盈利能力。

康泰轉(zhuǎn)債初始平價(jià)94.66元,正股基本面優(yōu)秀,公司近年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),ROE達(dá)16%,參考目前醫(yī)藥生物板塊中平價(jià)同在95元附近的存量券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約為16%,結(jié)合正股的新股屬性,我們預(yù)計(jì)康泰轉(zhuǎn)債上市初期溢價(jià)率在10%-15%,對(duì)應(yīng)上市價(jià)格在104-108元區(qū)間。

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